Пирамида Триффина или почему не договорились лидеры G-20 | |
Джерело |
Сеульская встреча (11-12 ноября 2010г.) лидеров двадцати наиболее экономически значимых стран закончилась, по сути, безрезультатно: договорились и дальше разговаривать друг с другом, призвали всех не пытаться девальвировать свою валюту с целью получения односторонних торговых преимуществ, на чем и разбрелись по углам. При этом дисбалансы в глобальной экономике никуда не исчезли, а длительное игнорирование экономических проблем ведет к тому, что рынок их в конце концов решит, но не исключено, что путем какого-нибудь очередного катаклизма. Царь мира, мистер Обама, в очередной раз потребовал от китайцев еще больше и быстрее ревальвировать юань (и оставить без средств к существованию миллионы китайских семей, кормильцы которых производят товары на экспорт). Китайцы в ответ отвечали, что главный источник барадака в мире – сама Америка, которая печатает деньги напропалую: так называемый ‘Quantitative easing -2’ , объявленный накануне начальником ФРС США (их 13-главого центробанка). Лидеры развивающихся стран стонали, что напечатанные американцами денежки, хотя бы частично ломанутся в их экономики (в поисках большей доходности) и или загонят их валюту на невероятную высоту (чем удушат их экспорт, очевидно), или раскачегарят инфляцию и раздуют пузыри на внутренних рынках, которые когда лопнут наделают бед. Даже сдержанная Германия по поводу новейших американских инициатив вежливо покрутила пальцем у виска. Американская экономика составляет примерно четверть мировой, при этом роль американского доллара непропорционально велика: свыше 60% своих валютных резервов страны держат в $, более 80% валютообменных операций идут в $ или из него, цены на сырьевые товары устанавливаются в $ (частично поэтому американская валюта – основная валюта международных торговых расчетов). Доминирующее положение $ позволяет США занимать на внешних рынках в своей внутренней валюте (такой привилегией обладают только страны-эмитенты резервной валюты). В результате, США построили экономическую модель, сильно смахивающую на экономику недоразвитой страны (только в несравненно больших масштабах): заемные деньги идут на внутренне потребление (проедание), внешний долг (государственный + частный) растет, а дефицит госбюджета покрывается непосредственно за счет печатного станка (именно за это, помнится, в середине 90-х прошлого века получало по шее от МВФ правительство Украины). После пары-тройки лет такой разгульной жизни в обычной стране наступает коллапс, приходит МВФ и празднику – конец. Тем не менее, в Америку МВФ не приходит, т.к. коллапс не наступает: всегда находится кто-то, кто покупает очередную порцию американских долгов. Во всяком случае, до сих пор находился… При всем при этом характерно, что Америка традиционно наплевательски относится к интересам других стран, предпочитает монетарными способами решать свои собственные проблемы без оглядки на кого бы то ни было. Так было в 1944 году, когда по итогам второй мировой войны формировалась новая финансовая конфигурация (пресловутый Bretton Woods) с фиксированными курсами валют по отношению к $, который, в свою очередь, обещали привязать к золоту. США, как единственная крупная страна, выигравшая в результате войны, навязали всем остальным такие обменные курсы, что их экономики с трудом выживали. Скажем, для британского фунта был сохранен и зафиксирован довоенный курс ₤1= $4.03. Привязка к $ других валют проводилась так, чтобы $ был недооценен, в результате чего США получали несправедливые торговые преимущества (именно в этом, кстати, американцы сегодня обвиняют китайцев). Только Великобритания осмелилась в сентябре 1949г. провести (своим умом) девальвацию фунта до уровня ₤1= $2.80. Как только стало ясно, что американцы «проглотили» действия своего ближайшего союзника за Великобританией последовало еще несколько стран. Баланс был временно восстановлен, хотя фиксированные курсы остались. В 60-е годы прошлого века Америка снова насвинячила: для финансирования войны во Вьетнаме, которая, как известно, закончилась позорным поражением американских вояк, они напечатали столько денег, сколько нужно. В результате, в апреле 1971г. Президент США Никсон (который тогда еще не был царем мира) «простил» всем держателям американских наличных и безналичных долларов обязательство США обменивать свою валюту на презренный металл. Следствием этого стала серия кризисов из которой возникла современная финансовая система с плавающими валютными курсами и относительно свободным перемещением капитала. В разгар кризиса попрекать Америку тем, что она за счет всех остальных профинансировала свои амбициозные развлечения во Вьетнаме (включая ковровые бомбардировки, что не дешево, и истребление напалмом жителей мирных вьетнамских сел, что вообще варварство), было недосуг, а после кризиса, когда уже развалился Bretton Woods, было уже поздно. Новая система требовала умения выживать, что получалось не у всех. К примеру, кризисы 1990-х поразили не все страны, а сильнее всего те, у которых были недостаточные валютные резервы. Потом в страну, пострадавшую от невменяемого менеджмента своих властей, а также достаточно бедную, чтобы не суметь покрыть их воровство и бездарность за счет своих валютных резервов, приходили живодеры из МВФ и объясняли новому правительству, как с обнищавшего населения снять кожу, если на них рубашек и штанов уже не осталось. Получившие такой урок, Корея, Малайзия и многие их собратья по несчастью, как только выбрались из кризиса, стали спешно наращивать валютные резервы. К тому же выяснилось, что странам с маленькими экономиками (и соответственно, с плохо обеспеченными деньгами – их презрительно называют ‘funny money’) выгодно явно или по факту привязывать свою ден.единицу к более сильной валюте. А чтобы стимулировать экспорт (и за счет экспорта – внутренний рост), выгодно фиксировать свою валюту на заниженном курсе. Побочный эффект тот же – наращивание валютных резервов. Итог: совокупные валютные резервы выросли с 1.3 трлн. долларов США (5% мирового ВВП) в 1995г. до 8.4 трлн. долларов США (14% мирового ВВП) в 2010г. Львиную долю прироста обеспечили развивающиеся страны – те, кому самим нужны инвестиции (и теоретически, в которых больше возможностей для получения высоких доходов). Парадокс объясняется просто: в развивающихся странах правительства боятся, что внешние гигантские финансовые потоки (то наплыв, как сегодня, то отток, как в 2008г) сметут их от кормушки, а частный капитал здраво не доверяет своим властям и предпочитает заработанную прибыль не вкладывать с большей доходностью в свою страну, а довольствуется низкими процентами, но высокой надежностью… На всякий случай приведу список чемпионов по накоплению валютных резервов: в 2010г. резервы Китая достигли $2.6 трлн, Японии - $1.05 трлн, России - $422 млрд, Саудовской Аравии - $422млрд, Тайваня $380 млрд, Южной Кореи - $290 млрд, Сингапура $214 млрд. Американцам хватает $48 млрд, да и зачем им больше? Они же печатают мировые деньги! Именно в связи с ростом валютных резервов возникает проблема, на которую в 1947г. указал бельгиец Триффин (Triffin). Очевидно, что центральные банки держат свои резервы не в самой резервной валюте, а в неких доходных инструментах, деноминированных в этой самой валюте и по которым несет обязательства правительство страны-эмитента резервной валюты. В случае с долларом – это облигации госказначейства США (и частично ипотечные облигации, гарантированные правительством). Такие облигации с формальной точки зрения считаются безрисковыми, т.к. правительство-эмитент всегда может допечатать своих денег (долларов), чтобы рассчитаться по своим долгам. Что произойдет с курсом доллара, если американцы действительно рассчитаются таким способом – сами понимаете (это, видимо, самый большой кошмар Банка Китая – они постоянно от американцев требуют заверений в надежности долларовых вложений). В случае стремительного роста валютных резервов, как за последние 15 лет, происходит вот что. Центральные банки стран, а также частный капитал развивающихся стран формируют спрос на «безрисковые» активы (облигации), страна- эмитент (и правительство, и компании, и даже – опосредованно- частные лица) наслаждаются жизнью взаймы, при этом ничем не рискуя. Пока маховик заимствований крутится, в игру вступают все новые и новые страны (формирующие спрос), долг увеличивается, пирамида, которую предсказал Триффин, растет. В конце концов, правда, выясняется ( и это для себя выяснила Америка в 2009-2010гг.), что совсем уж без последствий для себя (а тем более для всех остальных стран) напечатать денег столько, сколько хочется все-таки нельзя…И что тогда выходит с так называемыми «безрисковыми» облигациями? Правда ли , что они совсем без риска? А может, все-таки совсем наоборот: чем больше облигаций в обращении, тем больше шансов, что Америка в очередной раз «кинет» всех остальных… Собственно, в этом и есть причина, почему не смогли договориться лидеры большой двадцатки: никто не готов брать на себя ответственность за последствия, которые полезут при попытке демонтировать гигантскую пирамиду Триффина. Сказать американцам, что они зажрались (а это – факт, смотри, например, комментарий «Кто на свете всех жирнее?» от 24 сентября в http://inet-observer.livejournal.com/) Инвесторам, в том числе центральным банкам, вложившимся в обязательства США бежать тоже особо некуда. Квази-деньги МВФ (SDR), созданные в том же 1971г., когда Америка отказалась от своих обязательств по привязке доллара к золоту, так и не стали второй резервной валютой. Прежде всего, потому, что МВФ – не Центральный Банк (по функциям), да и что стоит за этими SDR? Корзина все тех же валют – доллара, евро, британского фунта и йены. А где в корзине юань? – Китай, все-таки, на втором место по ВВП. К тому же, что будет с корзиной валют, если во время кризиса еврозона, Япония и Британия потянут одеяло на себя, как последние 60 лет с лишним поступает Америка? К примеру, путем конкурентной девальвации (или любым другим удобным для себя способом) – на этот счет смотрите комментарий в моем блоге (http://1consigliere.livejournal.com/) Недавнее рассуждение Роберта Зеллика (Zoellick) , президента Всемирного банка (тоже порождение Bretton Woods), про второе дыхание золотого стандарта вообще отдает финасовым кретинизмом. Как ядовито заметил один из комментаторов, современная монетарная политика не может определяться рудокопами. К тому же золото и сегодня входит в инвестиционные портфели инвесторов – от частных лиц до правительств и ЦБ (вот только не раздувается ли на рынке золота очередной пузырь – доходов-то оно не приносит, соответственно весь спрос на него спекулятивный: в надежде впоследствии продать дороже…) Пирамида Триффина уже привела к увеличению частоты финансовых кризисов. Нервозность инвесторов и общая нестабильность вздувает цену на золото. Недавно со свистом росла недвижимость. Чем дело кончилось с недвижимостью – все хорошо помнят. Однако не для всех и не во всем кризис доверия к доллару плох. Скажем, Россия вполне сможет использовать недоверие к доллару и сделать рубль одной из резервных валют хотя бы для сопредельных стран. Для этого (кроме вменяемой денежной политики) необходимо всего два фактора: проведение межгосударственных расчетов в рублях, а также наличие ликвидного рынка облигаций, деноминированных в рублях. При этом эмитенты могут быть не только российские, чем плохи, к примеру, маслоэкстракционные предприятия Украины ? – половина мирового рынка подсолнечного масла, все-таки. Последний фактор особенно важен. Скажем, экономики Японии и Китая вполне сопоставимы с экономикой еврозоны (в целом). Однако третьей резервной валютой (после доллара и евро) оказывается фунт стерлингов. А почему? На внешних рынках нет облигаций, деноминированных в юанях, и почти нет – в йенах. Может ли пирамида Триффина рассосаться сама собой или хотя бы в результате скоординированных действий G-2 (США + Китай)? Тут меня терзают сомнения: американцы вряд ли захотят меньше жрать – от дурных привычек трудно отказываться, а уж миллионы китайцев точно не согласятся умирать с голоду – их что опять будут давить танками? Китай имеет жесткую систему борьбы с коррупцией и наиболее действенный контроль за финансовыми потоками через свои границы. Поэтому он умудряется противостоять наплыву денег без значительного роста инфляции. Возможно, в Китае даже пузыри не раздуваются – хотя это само по себе не факт (поживем- увидим). Поэтому Китай может дольше других продержаться с квази-фиксированным (к доллару) курсом юаня , чем его конкуренты – те же страны Юго-Восточной Азии. Это делает перспективы соглашения Китая на жесткие меры (особенно односторонние, как хочет Америка – решить проблемы за счет китайцев) практически очень маловероятным. Трудно даже представить, какую плату попросят китайские руководители за такой сценарий. Попытки МВФ создать механизм по оказанию срочной финансовой помощи странам с нормальной денежной политикой, но-таки оказавшихся под спекулятивным давлением, путем предоставления на два года кредитной линии тоже не увенчалась успехом. Пока на это предложение МВФ позарилось всего две страны – Мексика и Польша. Да и с чего бы стране с успешной экономической политикой подвергаться спекулятивной атаке. Они что, идиоты или мазохисты эти спекулянты? Вероятно с затеей МВФ что-то не так, раз эти кредитные линии не расхватывают, как горячие пирожки. Опять же ни кредитные линии от МВФ, ни контроль за пермещением через границы капитала не говорят, что делать с уже накопившимися триллионами долларов резервов. Мораль из всего вышесказанного прямая, как гвоздь: простых и безболезненных решений никто не видит, вероятно, их просто не существует. Для обычного человека эти проблемы транслируются в вопрос – в каких активах держать свои сбережения, да и держать ли вообще? Ясно одно: впереди нас ждет ухабистая дорога. Причем в будущем (возможно, не столь отдаленном) все может стать еще хуже, чем сейчас. Так что, господа, не забывайте про диверсификацию и ликвидность и не теряйте хладнокровия и разума. |
Tweet |
Надіслати на E-mail Версія для друку |